評級變動(dòng)：維持（首次）評級
1）存貨結構趨于合理，二季度末控制在18-20億之間。2011年公司存貨為25.6億，2012年一季報中為23億，公司預計至2012年中報存貨將下降至18-20億。目前存貨結構中包含2011年冬春合計4億，夏裝4億，2012年夏裝7億，面輔料1.5億。公司2011年存貨周轉天數為165.6天，未來(lái)的目標是達到70-80天，最終達到50天的國際水平。
2）渠道擴張放緩，未來(lái)提高門(mén)店的精細化管理水平獲得“有品質(zhì)”的增長(cháng)。MB和MC品牌2011年末門(mén)店總數為4793家，其中直營(yíng)共1130家，加盟3663家，2011年門(mén)店凈增加1134家，增速為30.99%。隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟、競爭環(huán)境的變化和公司自身規模的發(fā)展，門(mén)店規模保持20%的高增長(cháng)是不可持續的，未來(lái)美邦服飾[22.42 0.90% 股吧 研報]的外延擴張速度可能放緩至5%-10%。2011年底MB直營(yíng)店終端平效為2萬(wàn)/㎡（12年一季末2.2萬(wàn)/㎡），加盟店終端平效為1.8萬(wàn)/㎡，未來(lái)通過(guò)加強終端標準化和供應鏈的管理，直營(yíng)店和加盟店分別有望保持20%和15%的增速。
3）MB品牌升級，重視童裝行業(yè)巨大市場(chǎng)空間。對MB和MC兩個(gè)品牌之間的區別不是用消費層的年齡劃分，而是在產(chǎn)品定位上，MB聚焦休閑和時(shí)尚，而MC走商務(wù)休閑的道路，消費者年齡階段可延伸至40歲。TAGLINE的推出是對MB品牌的升級，強調為MB品牌的一個(gè)系列。同時(shí)面對空間巨大的童裝市場(chǎng)，公司也擁有MC Kids和MooMoo兩個(gè)品牌，預計2012年底MC Kids收入將達到2億，MooMoo收入為幾千萬(wàn)。
4）盈利預測：公司所處休閑服行業(yè)空間巨大，但面臨國際快時(shí)尚品牌的沖擊，競爭較為激烈。目前公司外延擴張有所放緩，通過(guò)進(jìn)行精細化管理提高終端零售能力，未來(lái)庫存規模和結構也在逐漸改善中。我們維持12-14年EPS為1.46元、1. 82元和2.29元的預測，三年復合增長(cháng)率為24%，對應12-14年P(guān)/E分別為15.6倍、12.5倍和10倍，目前估值處于歷史底部，給予“增持”評級。
5）風(fēng)險提示：1.庫存消化不達預期的風(fēng)險；2）行業(yè)競爭加劇，品牌推廣不利的風(fēng)險 。
作者：佚名 來(lái)源:中國品牌網(wǎng)
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